（原标题：20230202｜东吴期货研究所策略早参）

2023.02.02

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周三午后，三大指数震荡走高，创业板指和深证成指涨超1%。个股超4300家上涨，赚钱效应较好，两市成交额再度突破万亿元。盘后证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则公开征求意见，全面注册制加快推进。从中长期来看，提高直接融资比例，有助于A股市场的稳健发展。美联储宣布加息25个基点，加息速度继续放缓，符合市场预期。当前经济基本面改善较为确定，同时流动性环境好转，政策预期升温，修复行情有望继续展开，关注中证1000代表的小盘成长分格，建议投资者逢回调做多。

黑色系板块:震荡格局延续

螺卷。盘面延续回落，短期看未有进一步的利好刺激，叠加部分品种较高的库存都限制了盘面价格的上涨。同时节前很多正套，随着盘面给出利润，也加大了盘面下跌的幅度，近几天钢坯现货比较弱势。不过短期价格的调整叠加钢厂1月对原料高价补库，成本支撑依然在，也会限制钢厂复产速度，预计盘面震荡为主，参考波动区间3950-4250。

铁矿。铁矿盘面有所回落，还是在于其它品种的带动。港口铁矿库存增加明显，但累库速度慢于去年，钢厂库存低，仍有补库需要。美联储加息靴子落地，符合市场预期，目前成材需求仍未启动，市场信心随着盘面回落有所下降，操作上建议观望，等待钢材需求启动做多。

双焦。焦煤方面，进口煤供应增加预期强，供需宽松格局将持续扩大，且焦煤产业利润较好，焦煤价格重心将继续下移；焦炭方面，供需处在平衡状态，但受焦煤成本拖累向下，短期重心也将有所下移，双焦盘面走势维持弱势，逢反弹可沽空。或考虑焦炭基本面强于焦煤，也可选择多焦炭空焦煤的套利。

能源化工：美联储维持强硬

原油。隔夜油价大幅下跌，因美国EIA数据不佳且美联储鲍威尔讲话维持强硬的鹰派论调，此外OPEC+维持原定减产政策不变。美国数据显示上周原油和下游成品油库存全线走高，而鲍威尔讲话依然没有满足市场对加息到顶点后降息的预期，两者相差甚远，但符合美联储一贯论调。之后关注俄罗斯出口数据是否持续超预期以及2月5日俄油制裁。我们认为油价总体保持77-90美元震荡，短期走势虽弱，建议回调后买入更为稳妥。

沥青。2月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量均大幅下降，双库均有明显增加，符合节内需求清淡特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，现货市场在节后仍持续上涨。沥青短期或受油价下跌干扰，但总体自有支撑，预计震荡稍强运行。

LPG。沙特阿美2月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。目前市场情绪好转，内外盘价格、市场结构均有走强。各地现货价格偏强，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加工环节PDH装置需求情况。虽然近期随着装置负荷提升（包括去年四季度新投产的装置），PDH整体需求边际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。短期LPG内盘面仍将维持强势，但中期来看，2月中下旬进口量将有所抬升叠加深加工路线利润收窄挤兑原料需求，供需格局恐有所改变。

PTA。周三TA05合约收盘价5794元/吨，较上一个交易日上涨52元/吨，基差走弱，59价差走强。昨日聚酯链TA、短纤止跌，TA走势震荡，受成本端提振，国内原油主力合约偏强整理，PX价格有所回撤，然而夜盘美联储宣布上调利率25个基点到4.5%-4.75%之间，符合市场预期，暗示还要加息但承认通胀有所缓和，布伦特原油价格跌幅3.06%，报82.84美元/桶，国内夜盘原油价格大跌，TA夜盘回撤，预计近日开盘TA仍将保持颓势。新增装置动态：珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置1月30日故障停车，目前已重启满负；宁波大榭160万吨PX装置暂定3月下旬开机。TA开工率下滑，预计PTA加工费窄幅走阔。策略建议：逢低做多TA05合约。

MEG。周三EG05合约收盘价4375元/吨，较上一交易日上涨24元/吨，夜盘受成本端支撑减弱影响震荡下跌。乙二醇港口库存累库幅度加大，总量约107万吨，下游复工发货缓慢，主港库存持续增长，压制强预期带来的反弹。装置动态：镇海炼化2#80万吨乙二醇装置1月25日短停，今日重启，目前负荷逐渐提升中。1#65万装置目前运行基本稳定，2月末有停车检修计划，预计持续70天左右；三江化工38万吨乙二醇装置1月6日开始停车检修，日前检修结束重启，负荷4-5成。预计国内2月份开工率提负可能性不大，存进一步降负的可能性，开工率预计55%左右。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

PVC。周三V05合约收盘价6331元/吨，较上一交易日下跌37元/吨。节后PVC连跌三个交易日，跌幅近5%，基本回吐1月中下旬以来全部涨幅。节中宏观方面喜忧参半，并未出现明显利空，地产方面2023年春节成交同比下跌14%，一二线城市表现平平，然三四线城市逆风翻盘，返乡置业初见端倪。由于PVC在春节期间季节性大幅累库，产业中上游库存矛盾激化，下游尚未完全复工（预计元宵节之后开始大面积复工），需求预期短期无法证伪的情况下，开年第一天就开始空配下行，说明市场对后市的建材需求兑现信心不足。需求端目前来看，PVC下游制品企业整体备货量较少，多基于订单备货锁价，订单偏少，对高价抵触情绪浓重，部分企业考虑对终端签单以后才开始对原料采购。在节后弱现实的情况下，仍需要更多宏观及地产数据的修复来验证，如果元宵节之后下游复工不佳，导致库存去库不畅，PVC将继续下跌。策略建议：

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨0.11%，报收2758元/吨。夜盘上涨0.25%，报收2756元/吨。消息面上，久泰新材料200万吨/年甲醇装置推迟重启；内蒙古久泰100万吨/年煤制甲醇装置故障于1月30日停车，预计近期恢复；鲁西化工30万吨/年MTO装置近期无重启计划。甲醇内地企业总库存较上周增加9.83万吨，在48.81万吨，环比大幅增加25.22%，同比偏高。内地订单量在26.20万吨，与上周基本持平，同比偏低。供应或有边际收缩，宏观强势提振需求预期尚未能证伪，05合约将偏强运行，但内地库存偏高和下游利润不佳等因素制约其上边际。操作上可逢低短多，05-09价差逢低偏正套。

棉花棉纱。春节前后郑棉连涨8个交易日，突破15000元/吨大关，涨幅近5.5%。棉纱价格指数环比上涨100元/吨，达到23700元/吨，为近三个月最高值。经济进入后疫情时代，宏观形势改善，叠加金三银四传统旺季的到来，市场需求预期回暖，对郑棉形成有力支撑。从基本面上看，上游棉花商业库存处于历史低位，而随着下游纺织企业复工，补库需求增加，有望进一步推涨棉价。在现实需求被验证之前，盘面预估保持偏强震荡走势。                                                                                                    

有色金属：需求忧虑致基本金属普跌，鲍威尔放“鸽”美铜跌幅收窄

铜。鲍威尔放“鸽”，铜价跌幅收窄。周三伦铜收跌2.42%，沪铜03合约日盘收涨0.66%，夜盘收跌1.41%。铜价1月上涨，透支了全球最大的消费国中国春季需求跟随经济回升的预期利好。而春节过后下游需求恢复缓慢。中国1月财新制造业PMI微升至49.2，企业乐观度增至近两年新高。美国1月ISM制造业继续萎缩，五连跌，创2020年5月来最低，铜价跌幅扩大。北京时间今早3点后，美联储宣布加息25个基点，连续两次放慢加息步伐，鲍威尔称FOMC讨论“约加息两次后就暂停”，美股尾盘集体转涨，美铜跟随反弹，收盘跌幅收窄至0.98%。预计沪铜开盘收窄跌幅，但向上空间有限。

铝。消息面多空不一，铝价震荡。周三伦铝收跌1.60%，沪铝03合约日盘收涨1.19%，夜盘收跌0.42%。美国1月ISM制造业PMI47.4，不及预期，需求忧虑导致欧美时段外盘基本金属下跌。但北京时间今早3：00后，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，美元下跌，利多外盘基本金属价格。阿拉丁（ALD）调研了解，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻。部分铝厂反馈已通知阳极供应商缩减供应量；目前部分铝厂仍在和供电部门协商沟通中。国内库存持续攀升压制铝价涨幅。随着在途货源到货，而需求仍未恢复，本周社会库存预计继续累库。关注今日公布的社会库存数据。

锌。2月1日沪锌主力涨0.16%，报24440元/吨，夜盘跌1.34%，报24005元/吨，LME锌跌2.41%，报3320.0美元/吨。昨夜美联储如期加息25bp，鲍威尔讲话措辞出现微妙变化，市场降息预期再度上升，美元短线快速下挫，但是外盘并未就此上涨，短期更多呈现出预期落地后利多出尽的状态，锌价受此影响承压下行。基本面方面，上游冶炼端1月产量多数超预期，下游恢复仍需时间，累库仍将继续，短期套利方面跨期反套的安全性优于正套，需持续关注后续累库的时长和幅度。

铅。2月1日沪铅主力涨0.26%，报15270元/吨，夜盘涨0.49%，报15250元/吨，LME铅涨0.12%，报2140.0美元/吨。美联储加息预期落地，有色板块普跌，铅价高开后承压下行。基本面上，下游开工整体晚于上游，完全恢复预计在元宵节前后，节后库存小幅累增，总体不及预期。由于海外冶炼尚未恢复，而消费韧性较强，预计维持外强内弱格局，出口利润仍将维持，另外再生铅冶炼亏损扩大，成本支撑走强，总体看铅下方空间有限。

工业硅。2月1日主力报收17900元/吨，涨0.22%。春节前由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强，节后再次面临弱现实，连续两个交易日回吐调整后，今日微涨。目前基本面维持供给过剩局面，西北和北方地区硅厂春节期间维持高开工率，假期小幅累库，现货需求偏弱，持续上涨仍有阻力，预计本周以震荡调整为主。

农产品:粕强油弱

油脂。昨日白天国内油脂市场延续跌势，隔夜CBOT大豆和豆油也整体走弱，一方面受原油大跌拖累，另一方面市场预期巴西大豆产量有望进一步上调（stoneX预估本年度巴西大豆产量为1.542亿吨，高于其上月预估的1.538亿吨）。但也有机构大幅下调阿根廷大豆产量预期（USDA专员预计本年度阿根廷大豆产量为3600万吨，远低于USDA1月份预估的4550万吨），但市场反应平淡。虽然我们中长期看空油脂市场，但短期内经过本周的连续下跌之后需要警惕反弹。

豆粕/菜粕。截至1月28日，咨询机构Safras表示，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑CBOT大豆下方价格。天气方面，根据NOAA预测，本周阿根廷降雨将有增加，改善土壤墒情，随后降雨量预测转少，不及预期。因此预计豆粕将跟随CBOT大豆区间震荡，上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。

鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回落；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多JD2305合约。

生猪。节后集团场恢复到正常的出栏节奏，且春节期间积压的问题猪集中抛售导致短期供应压力再度增加，而节后进入到消费淡季，需求端的承接力度较弱，从而导致节后猪价承压下行。另外，散户在正月十五之后将会恢复到正常的卖猪节奏，根据第三方机构调研了解到，散户节前有二至三成的大猪没有卖掉，这批大猪将会在节后陆续出栏，我们从生猪出栏体重数据也可以得到相同的结论，当前的体重与往年同期相比仍然偏高，显示大猪的供应压力仍需要时间释放，因此我们认为短期猪价大概率将继续偏弱运行，抄底仍需谨慎，后期需关注国家冻猪肉收储以及屠企分割入库情况，看看是否会给猪价带来托底作用，操作上建议暂时观望为主。

苹果。苹果2305昨日上涨2.3%。客商采购积极性较好，性价比较高的货源成交良好，因此产地果农、冷库惜售情绪提高。冷库报价提高，实际成交价格暂时维持稳定。陕西地区部分客商有炒货行为。操作上，暂时以观望为主。