（原标题：20230201｜东吴期货研究所策略早参）

2023.02.01

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周二大盘缩量调整，创业板指跌超1%。个股近3000家上涨，赚钱效应偏好，权重股表现较弱。北向资金继续流入101.44亿元，1月北向资金合计净流入1412.9亿元。1月制造业PMI开始回升，经济基本面改善较为确定，同时流动性环境好转，政策预期升温，修复行情有望继续展开，关注中证1000代表的小盘成长分格，建议投资者逢回调做多。

黑色系板块:PMI重回扩张区间

螺卷。盘面延续回落，主要是对库存端的担心。一个是热卷另一个是钢坯，不过螺纹库存并不高，总的库存压力也不大。1月制造业pmi重回扩张区间，企业经营状况明显改善。现货价格下跌幅度少于盘面，基差走扩，预计盘面震荡为主，难以持续大跌，热卷弱于螺纹，轻仓做多螺纹。

铁矿。矿价跟随黑色系回落，在于部分品种如钢坯和热卷的库存比较高，市场对钢厂复产的速度有所担忧。但总的来说，供应压力并不大，总的钢材库存也不高，操作上建议逢低做多。

双焦。第一批澳洲焦煤预计2月8日到达湛江港，该船装船量71682吨，焦煤供需将继续趋于宽松，盘面走势偏弱。但同时宏观预期仍是较大的干扰因素，在需求恢复预期尚未证伪的情况下，焦煤将维持震荡偏弱的局面。此外，焦化企业利润修复好前，产量预计不会有太大的增加，焦炭基本面将继续强于焦煤，操作上可选择多焦炭空焦煤的套利。

能源化工：止跌反弹

原油。隔夜油价小幅反弹，未能延续此前下行势头。美国薪资数据显示美国劳动力成本增长进一步放缓，这增强了美联储放缓加息的预期，导致美元回落，带动油价反弹。美联储与欧央行即将于本周稍晚时候加息，市场关注其对远期进一步指引。此外关注俄罗斯出口数据是否持续超预期以及2月5日俄油制裁。我们认为油价总体保持77-90美元震荡，短期走势虽弱，建议回调后买入更为稳妥。

沥青。1月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率和双库均小幅增加，符合节内需求清淡特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认。不过节后仍为沥青传统淡季，自身向上驱动能力有限但下方自有支撑，现货市场持续上涨，预计沥青总体震荡稍强运行。

LPG。沙特阿美公司2月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。目前市场情绪明显好转，内外盘价格、市场结构均有所走强。各地现货价格偏强，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加工环节PDH装置需求情况。虽然近期随着装置负荷的提升（包括去年四季度新投产的装置），PDH整体需求边际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。短期LPG内盘面仍将维持强势，但中期来看，2月中下旬进口量将有所抬升叠加深加工路线利润收窄挤兑原料需求，供需格局恐有所改变。

PTA。周二TA05合约收盘价5742元/吨，较上一个交易日下跌68元/吨，基差走强，59价差走强，夜盘跟随原油价格强势反弹，基本收回日盘全部跌幅。春节之后全球金融市场全线降温后，原油价格下调力度增大，带动下游化工聚酯链全线翻绿。近两个交易日，PTA受原油下跌和PX价格上涨相互对冲影响，跌幅不显著。节后PTA开工率提负明显，昨日下游聚酯大幅提负至71.3%，未来仍有提负空间，节前原料多有囤货，节后在需求不明朗的情况下，维持观望态势。关注2月份欧盟实施进口禁令后对原油价格的影响。策略建议：逢低做多TA05合约。

MEG。周二EG05合约收盘价4351元/吨，较上一交易日下跌97元/吨，夜盘震荡小幅上涨。乙二醇港口库存累库幅度加大，总量约107万吨，下游复工发货缓慢，主港库存持续增长，压制强预期带来的反弹。装置动态：镇海炼化2#80万吨乙二醇装置1月25日短停，今日重启，目前负荷逐渐提升中。1#65万装置目前运行基本稳定，2月末有停车检修计划，预计持续70天左右；三江化工38万吨乙二醇装置1月6日开始停车检修，日前检修结束重启，负荷4-5成。预计国内2月份开工率提负可能性不大，存进一步降负的可能性，开工率预计55%左右。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

PVC。周二PVC延续周一跌势，跟随塑化链，惨淡回调，主力合约单日跌幅3.19%，V05收盘价6368元/吨，基差走强，59价差持续走弱，盘中空头集中增持，市场买气不振，夜盘维持盘整，节后PVC社库增超30%，目前下游尚未完全开工，库存消化缓慢，不过预期犹在，中长期来看市场预期仍需要时间验证，近两周空窗期保持观望，静观下游开工恢复情况如何，预计2月走势在供应压力下呈现“V型”走势。进出口方面，中国贸易救济信息网1月28日消息，2023年1月23日印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国大陆和中国台湾地区的除卷状和片状外的乙烯基瓷砖作出反倾销肯定性终裁，建议对上述国家和地区的涉案产品征收为期5年的反倾销税；对原产于或进口自越南的涉案产品作出反倾销否定性终裁。涉案产品的厚度大于等于2.5毫米且小于等于8毫米(不考虑垫层)，保护层厚度为0.15毫米至0.7毫米；在市场上也被称为豪华乙烯基瓷砖、豪华乙烯基地板、石塑料复合材料、SPC、PVC地板砖、PVC瓷砖、刚性乙烯基瓷砖或刚性乙烯基地板。策略建议：逢低多V05合约。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约下跌0.79%，报收2753元/吨。夜盘上涨0.22%，报收2761元/吨。消息面上，宁夏宝丰一期150万吨/年甲醇装置2月初停车检修，预计2-3周左右，存甲醇外采计划。西南地区气头装置基本全部恢复且有提负操作，内蒙古久泰200万吨/年甲醇装置即将回归，甲醇供应依旧充裕。受煤头装置亏损幅度较大以及持续时间较长影响，今年春检或提前至2月。但由于澳煤进口放开或导致煤价情绪性转弱，关注春检节奏变化。受原料供应不足影响，美国多套甲醇装置运行不稳定。而前期停车的伊朗甲醇装置暂无恢复迹象，装港排货依然缓慢，进口缩量将逐步显现。传统下游节后逐渐复工，对甲醇需求有所提振。浙江兴兴负荷有所提升但受轻烃投产影响在05合约前有停车预期，听闻宁波富德2月中旬有检修计划，鲁西化工及中原大化复工推迟，MTO装置利润不佳对新兴需求仍有压制作用。节后运费大幅下降让渡利润，下游存补货需求。宏观强势提振需求预期尚未能证伪，05合约将偏强运行，操作上可逢低短多，05-09价差偏正套。供应回归、库存偏高、下游利润不佳等因素限制其上边际。

棉花棉纱。节后第二个交易日，郑棉延续之前积极的情绪震荡上行，突破15000元/吨大关，收于15100元/（+215）。在乐观的需求预期影响下，棉纱盘面宽幅震荡上涨至22735元/吨(+430)。国家统计局昨日发布1月制造业采购经理指数（PMI）为50.1％，环比上涨３.１％，经济景气水平明显回升。欧盟区第四季度经济表现好于预期，GDP环比意外增长0.1%。在强预期和弱现实的拉扯下，短期盘面预估保持偏强震荡走势。                                                                                                                      

有色金属：市场坚定美联储放缓加息预期，基本金属探底反弹

铜。市场押注美联储放缓加息，铜价反弹。周二伦铜收涨0.90%，沪铜03合约日盘收跌0.13%，夜盘收涨0.69%。美国四季度劳动力成本涨幅放缓，通胀走弱迹象坚定市场对美联储进一步放缓加息的预期，美元下跌，美股和外盘基本金属走强。中国1月官方制造业PMI为50.1，基本符合市场预期，出口仍然承压。国内经济内生动力明显回升的同时，意味着政策强刺激的需求减弱。等待北京时间周四凌晨3点的美联储利率决议和随后的鲍威尔讲话，或给出美联储未来货币政策走向的更多信号。

铝。需求前景改善，铝价反弹。周二伦铝收涨3.20%，沪铝03合约日盘收跌0.39%，夜盘收涨1.08%。IMF一年来首次上调全球增速预期；欧元区四季度GDP环比意外增长0.1%；中国1月官方制造业PMI为50.1，经济景气明显回升。全球经济前景改善，叠加美元走弱，能源价格大跌，伦铝强劲反弹。国内库存持续攀升压制铝价涨幅。周一SMM统计国内电解铝社会库存98.6万吨，较春节前库存增加24.2万吨，较1月28日节后首日的库存量增加5.2万吨。随着在途货源到货，而需求仍未恢复，本周社会库存预计继续累库。

锌。1月31日沪锌主力涨0.06%，报24310元/吨，夜盘跌0.08%，报24380元/吨，LME锌跌0.99%，报3402.0美元/吨。市场风险偏好摇摆不定，但对前期包含充分乐观预期的价格有所打压。节后第一周下游仍处于恢复期，交易实际消费尚早，价格更多受预期影响，短期市场仍较为乐观，下方仍有支撑，预计锌价维持高位震荡，关注美联储加息落地后宏观情绪变化。社库较节前累增5.49万吨，基本符合预期，由于累库仍将继续，目前套利方面跨期反套的安全性优于正套，需持续关注后续累库的时长和幅度。

铅。1月31日沪铅主力跌0.52%，报15210元/吨，夜盘跌0.69%，报15125元/吨，LME锌跌0.12%，报2137.5美元/吨。下游开工整体晚于上游，完全恢复预计在元宵节前后，节后库存小幅累增，总体不及预期。由于海外冶炼尚未恢复，而消费韧性较强，预计维持外强内弱格局，出口利润仍将维持，另外再生铅冶炼仍处于亏损状态，成本支撑较强，总体看铅下方空间有限。

工业硅。1月31日主力报收17860元/吨，跌1.19%。春节前由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强，节后再次面临弱现实，连续两个交易日回吐调整。目前基本面维持供给过剩局面，西北和北方地区硅厂春节期间维持高开工率，假期小幅累库，现货需求偏弱，持续上涨仍有阻力，预计本周以震荡调整为主，中期来看，随着节后的消费复苏预期，地产和光伏远期终端需求或将改善，期价重心或震荡上移。

农产品:南美天气炒作仍在进行

油脂。昨日白天国内油脂市场整体下跌，但隔夜CBOT豆油呈现先跌后涨走势，主要受原油走势影响。由于短期内豆类油脂市场缺乏重要报告指引，因此市场更多受到原油走势影响。将周期稍微放长至未来一个月走势，预期将维持震荡走势，一方面南美大豆的天气炒作仍在进行，以及棕榈油开始进入穆斯林斋月前的备货旺季，对油脂价格有支撑；另一方面当价格过高时，今年总体供应较为宽松 的格局将打压油脂价格。

豆粕/菜粕。截至1月28日，咨询机构Safras表示，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑CBOT大豆下方价格。天气方面，根据NOAA预测，本周阿根廷降雨将有增加，改善土壤墒情，随后降雨量预测转少，不及预期。因此预计豆粕将跟随CBOT大豆震荡偏强。但上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。

鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回落；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多JD2305合约。

生猪。节后集团场恢复到正常的出栏节奏，且春节期间积压的问题猪集中抛售导致短期供应压力再度增加，而节后进入到消费淡季，需求端的承接力度较弱，从而导致节后猪价承压下行。另外，散户在正月十五之后将会恢复到正常的卖猪节奏，根据第三方机构调研了解到，散户节前有二至三成的大猪没有卖掉，这批大猪将会在节后陆续出栏，我们从生猪出栏体重数据也可以得到相同的结论，当前的体重与往年同期相比仍然偏高，显示大猪的供应压力仍需要时间释放，因此我们认为短期猪价大概率将继续偏弱运行，抄底仍需谨慎，后期需关注国家冻猪肉收储以及屠企分割入库情况，看看是否会给猪价带来托底作用，操作上建议单边暂时观望，03-05反套少量持有。

苹果。苹果2305昨日下跌1.15%。市场出货缓慢，客商补货积极性一般，西北地区部分客商有炒货行为。陕西地区冷库惜售情绪明显。节后除情绪拉升无明显提振需求的因素，消费疲软，销售压力增大，操作上建议逢高做空。